很多人一提到新三板股，脑子里大概就两类印象：要么是“退潮了”，要么是“很多公司质量不高”。说实话，这两种看法都有点道理，但要说全貌，那差得远了。我在这边摸爬滚打这么多年，接触过的项目、经历过的起伏，让我觉得，不能简单地用“好”或“不好”来概括，得看具体情况，甚至得看你站在什么角度。

市场初期的“淘金热”

我刚开始接触新三板的时候，差不多是刚起步那几年。那时候，感觉整个市场就像个还没被充分开发的金矿，到处都是机会。很多不错的实体企业，因为各种原因，在A股上市通道不那么顺畅，或者资金需求没那么庞大，但又想提升品牌形象，增加融资渠道，就瞄准了新三板。那时候，很多公司上去，估值提升是自然的，因为大家都在追逐“优质资产”。比如，有几个做精细化工的朋友，他们公司利润稳健，技术也过硬，挂牌新三板之后，很快就有机构找上门，一轮融资下来，公司扩张的速度明显加快。那时候，大家聊的更多是“新三板是中国版的纳斯达克”，对未来的憧憬还是很高的。

当然，这个过程里，也有不少跟着风口上来的公司。一些看起来很“时髦”的概念，比如互联网+、智能制造，只要沾上边，就算主营业务还没完全跑通，也容易吸引眼球。那时候，信息不对称是最大的特点，很多投资者，包括一些专业的机构，对新三板的了解也有限，更多的是一种“试错”心态。这就导致了，一些公司即便基本面一般，也可能因为包装和概念获得不错的估值。这种“虚火”也为后来的市场调整埋下了伏笔。

我记得有一次，我们接触的一个项目，公司技术挺核心，但管理层对资本市场不熟悉，挂牌过程中也踩了不少坑。比如，财务数据披露不够规范，信息披露的细节要求理解不到位，这让很多看项目的投资人产生疑虑。虽然最后项目还是成功上板了，但事后复盘，才发现如果前期准备更充分，沟通更到位，效果会好很多。这让我明白了，技术和业务能力重要，但不懂资本市场规则，一样会事倍功半。

“三类股东”的现实挑战

说到新三板，绕不开的就是“三类股东”问题。在A股IPO审核中，如果你的股东里面有契约型基金、信托计划、资产管理计划等，那审核起来就比较麻烦，甚至可能被卡住。新三板早期，为了吸引更多企业和资金，对股东类型的限制相对宽松，所以很多PE、VC，以及他们的LP（有限合伙人），都通过这些“通道”进入新三板公司。但当这些公司想往A股转板时，就遇到了这个现实的障碍。

我遇到过好几家公司，业务做得不错，产品也很有竞争力，但就是因为“三类股东”清理不干净，一直没能成功转板。有时候，为了解决这个问题，公司需要花大量的精力去沟通、去协调，甚至要调整股权结构。有的LP可能不理解，或者不配合，这其中的沟通成本和时间成本都很高。还有些公司，为了规避这个问题，甚至主动放弃了转板的计划，这对于股东来说，肯定是个不小的损失。

举个例子，有个项目，我们投进去的时候，公司业绩增长很快，市场也很大。但后来发现，公司股东结构里有几个层级的信托计划，要清理起来非常复杂。要让信托公司那边理解，还需要做很多工作，甚至要给信托公司一定的补偿。这个过程持续了好几个月，期间项目股权融资的进程也受到了很大影响。这让我深刻体会到，在早期选择投资标的时，对股权结构的细致尽职调查是多么重要，尤其是在考虑未来退出路径的时候。

创新层的分化与价值发现

随着市场的发展，新三板也逐渐有了分层制度，特别是创新层，聚集了一批相对优质、有成长潜力的公司。我个人认为，创新层才是真正值得关注的“新三板股”。为什么这么说？因为创新层的企业，在财务指标、公司治理、公众化程度等方面，都比基础层、精选层（现在叫北交所）的公司要求高。它们往往更具创新性，或者在细分市场有自己的核心竞争力。

例如，有一家我们关注的公司，是做高端医疗器械零部件的，在新三板创新层挂牌。他们的产品技术壁垒很高，客户都是国内知名的医疗器械厂商。虽然公司规模不算特别大，但毛利率非常可观，而且研发投入持续稳定。在创新层里，这样的公司就更容易被市场发现。我们接触过的一些投资机构，专门在新三板的创新层里挖掘“隐形冠军”，他们认为，在A股主板上市门槛高、竞争激烈的情况下，新三板创新层里的优质企业，往往是他们寻找下一个“高增长”标的的宝藏。

当然，即使在创新层，也不是所有公司都一样好。还是会有“伪创新”，或者是一些周期性太强的行业。所以，深入研究公司的基本面，包括它的商业模式、盈利能力、核心团队、技术壁垒以及市场前景，依然是必不可少的。我最近在看一家做特种化学品的公司，在创新层，虽然营收规模不算最大，但它的产品在特定领域是不可替代的，客户黏性很高，而且还在不断研发新产品。这种类型的公司，即使在市场波动中，也表现得相对稳健，并且有持续的增长潜力。

精选层（北交所）的机遇与风险

后来，新三板推出了精选层，后来又升级为北京证券交易所（北交所）。这标志着新三板市场在服务创新型中小企业方面迈出了重要一步。北交所的设立，本质上是为那些符合条件的新三板创新层企业提供了一个更便捷、更直接的上市通道，也为投资者提供了一个更专业的交易平台。

我记得精选层刚推出那会儿，市场关注度很高。很多原来在新三板“沉浮”的企业，一下子有了新的出口，积极性很高。对于投资者来说，也意味着有了更多可以“一级市场打新”，或者在二级市场交易的标的。不过，虽然北交所的定位很高，但也要看到，它毕竟是服务于中小企业的，市场的波动性可能会比主板要大一些。我接触过一些北交所上市公司的实际情况，有些公司在上市初期，市场情绪很高，估值也炒得比较高，但一旦业绩没有达到预期，或者市场环境变化，股价回调的幅度也可能比较大。

现在，对于“新三板股”这个概念，很多人其实是在关注北交所的市场表现。北交所的交易规则和A股有一定差异，比如涨跌幅限制，对于一些经验不足的投资者来说，需要花时间去适应。我建议，如果你对北交所感兴趣，一定要花时间去了解它的交易制度、市场生态，以及主要的上市企业。与其去追逐短期的概念和热点，不如去研究那些基本面扎实、有长期增长潜力的公司。比如，一些制造业的细分龙头，或者在科技创新领域有独特优势的企业，即使在市场不那么热的时候，也可能隐藏着长期的投资机会。

如何看待“新三板股”的未来

总的来说，“新三板股”这个概念，随着市场的演变，内涵也在不断变化。从最初的“试验田”，到现在的服务于创新型中小企业的“成长板”，它的角色越来越重要。对于投资者而言，不能再用以前的眼光来看待它了。要认识到，新三板（包括北交所）里面，既有“金子”，也有“沙子”。

我的建议是，如果你想在新三板或者北交所里淘金，一定要做足功课。首先，要了解自己的风险承受能力，以及你的投资目标。其次，要对你感兴趣的公司进行深入的行业分析和公司基本面研究。别被概念炒作冲昏头脑，要看实实在在的业务、收入、利润和现金流。再者，要关注公司的治理结构和信息披露质量，这往往能反映出公司的经营规范程度。

而且，别忘了，新三板的转板机制正在不断完善，而北交所本身就是一个重要的资本市场平台。这意味着，那些真正优质的新三板企业，未来依然有机会获得更高的估值和更广阔的发展空间。就像我们公司，虽然不直接参与新三板的交易，但我们一直在关注这个市场上的优质企业，有些优秀的企业，也会成为我们后续投资或者战略合作的对象。这个市场，远比一些人想象的要复杂，也更有机会。